玖富智配方正证券：如何理解日本央行年内再次加息?

　　来源：追寻价值之路　　玖富智配

　　事件

　　2025年12月19日，日本央行发布利率决议，将政策利率（无担保隔夜拆借利率）上调0.25个百分点至0.75%，达到1995年以后30年来的最高利率水平。此次加息是2025年1月以后，日本央行年内第二次上调政策利率。

　　点评

　　1）本次加息25bp符合市场普遍预期，投资者更关注未来政策指引。利率决议公布前，市场已充分消化加息25bp的预期，不过对于2026年日本加息时点或幅度仍有分歧。日本央行宣布12月加息后，市场对利率决议的解读总体偏中性，日本十年期国债收益率升破2.0%玖富智配，日元在震荡交易中延续跌势，日本股市则维持上涨态势。

　　2）本次加息是日本央行货币政策正常化进程的重要举措。本次加息获得12月日本央行会议“全票通过”，分歧较此前央行会议显著降低。这从侧面反映出日本货币政策紧缩周期仍将延续，释放“加息未完结”信号。

　　3）近期日本通胀信心强化，工资和通胀很可能继续温和同步上升。11月最新数据显示日本核心CPI同比维持3.0%，持续高于日本央行2%的目标，一定程度上打破此前对“通胀可持续性的犹豫”，为持续加息提供逻辑支撑。

　　4）日本央行认为，日本经济在一定程度上存在疲软，但正温和复苏，预计实际利率将维持在显著偏低的水平，宽松的货币条件将支撑经济；如果经济和物价按照预期发展，并随着经济和物价的改善，日本央行将继续提高政策利率。日本央行行长植田和男还表示，宽松政策调整的步伐取决于经济和通胀。很难提前确定中性利率水平，需要将中性利率视为一个宽泛的区间。目前离中性利率区间的低端仍有一段距离，未看到过往加息产生强有力的紧缩效应。将在评估加息至0.75%对经济和物价的影响后，再决定是否加息。

　　5）日本央行暂未开启规模庞大的股票ETF减持计划，表现出高度的审慎态度。日本央行明确在减持ETF和J-REITs时遵循下述原则，一是考虑市场情况以适当价格处置资产；二是尽可能避免产生损失；三是尽可能避免对金融市场造成不稳定影响。日本央行可能最早于2026年1月开始出售其持有的ETF，整个过程预计将极其缓慢，以最小化对市场的冲击。但随着日本央行在ETF市场上逐步退出，日本股市波动性可能增加。

　　风险提示：地缘政治紧张加剧；历史经验不代表未来；美国关税影响日本经济增速；日本通胀面临不确定性等。